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中国汽研:国内领先的汽车研发测试服务供应商

2012年05月24日 13:21:00 代码:601965 作者:秦绪文 来源:东方证券 出处:顶点财经

  研究结论

  合理价格区间为6.43~8.04元。我们预计公司12、13、14年发行后完全摊薄EPS分别为0.40元、0.47元和0.58元,结合同行业相关公司估值情况,考虑到公司业务增长对整车、零?#32771;?#34892;业以及进口市场的依赖,我们认为合理价格区间为6.43~8.04元之间,对应2012年16~20倍的市盈率。

  中国汽研是国内领先的汽车研发测试服务供应商。公司拥有较强的汽车研发测试能力,主要从事汽车领域技术服务业务和产业化制造业务。技术服务(毛利占比51%)、轨交关键零?#32771;?6%)和专用汽车业务(18%)是公司目前主要毛利贡献板块。在汽车检测市场中,公司市场份额位列全国第四位;是国内目前单轨交关键技术独家提供商。

  公司未来业务重心将转向研发和检测板块。公司在汽车检测等技术服务业务方面具备技术优势,该业务毛利?#24335;?#20960;年保持在42%左右,较为稳定。公司已经明确优?#30830;?#23637;研发业务、重点发展评价业务的战略方针,对于巩固公司在技术领域的既有优势将起到关键作用。募投项目和三大测试基地(华东、华南、华?#20445;?#24314;成后,公司在汽车碰撞、NVH、电池电机等高端检测业务的服务能力将显著提升。

  产业化制造业务的结构调整将成为公司业绩增长亮点。未来专用车板块发展战略为控制规模(工作重点将在研发检测业务领域)、调整产品结构(提升高附加值产品产销规模)、加强(除西南地区之外)市场开拓;公司在单轨道列车关键零?#32771;?#39046;域是目前国内唯一综合供应商,该业务将是公司产业化板块未来的主要增利来源;?#35745;低?#20851;键零?#32771;?#26495;块前景较大,公司将加大对减压器、喷嘴、电喷?#20302;?#38598;成技术开发及制造投入,实现该业务向轿车配?#36164;?#22330;的延伸。

  ?#25216;?#36164;金全部投向汽车技术研发与测试基地建设项目。募投项目投产后,公司配套国产品牌制造商的研发检测业务能力将得以提升。

  主要风险:国家关于汽车产前、售前强制性检测政策要求的变化;轨交业务单一客户依赖度较高;税收优惠和政府补助的?#20013;?#24615;。

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